Финансовые рынки выглядят относительно спокойными, однако сохраняющиеся внешние риски говорят в пользу инвестиций в короткие облигации. Тем более, что по этим бумагам сейчас можно зафиксировать неплохую доходность.

Внесение в Конгресс США нового законопроекта об антироссийских санкциях само по себе не свидетельствует о том, что они в скором времени будут введены, равно как и не позволяет пока сделать выводы, в каком виде эти меры дойдут до реализации на практике.

Но кое-что из происходящего заслуживает внимания. Мы уже давно привыкли к рискам введения санкций. Упоминание российских проектов в сфере СПГ уже никого не удивляет — здесь явное лоббирование интересов американской газовой отрасли, и неважно, под каким предлогом (кстати, плюсом можно считать, что в санкционном списке каким-то чудом не оказался проект «Северного потока-2»).

Однако прошлогодний инцидент в Керченском проливе, который внезапно стал поводом для возможного введения санкций против российских судостроительных компаний, действительно заслуживает пристального внимания. Конфликты в Желтом, Южно-Китайском и Восточно-Китайском морях между рыболовами прибрежных государств, переходящие зачастую не только в тараны одних судов другими, но и в перестрелку, ни у кого вопросов не вызывают. Никто никогда не вводил санкции против стран, чьи корабли принимали участие в таких инцидентах. Более того, в подавляющем большинстве случаев подобные происшествия и вовсе остаются без внимания.

А тут отдельный пункт в санкционном законопроекте. Это может говорить о том, что в дальнейшем любой мало-мальский повод будет использоваться для того, чтобы, по крайней мере, включать его в проект очередных санкций. И даже если сами санкции в итоге не будут введены, как это было, например, с US Rusal и En+, они создадут опасное давление на российский рынок.

Не меньшую неопределенность несет в себе совсем свежий конфликт между Индией и Пакистаном. Даже не оказывая на рынки прямого воздействия, он не будет давать поводов для роста, лишая инвесторов столь необходимого для агрессивных покупок оптимизма. Ведь прямое столкновение, пусть пока и ограниченное, двух ядерных держав ничего хорошего в себе не несет.

Сюда остается добавить общую перекупленность фондового рынка и крайнюю нестабильность на рынках энергоносителей, где недавно президент США Дональд Трамп одним «твитом» о необходимости прекращения снижения добычи нефти развернул котировки «черного золота» вниз, и получается картина, при которой самым разумным советом будет проявление чрезвычайной бдительности и щепетильности в процессе оценки рисков и управлении открытой позицией.

Анонсированный сенаторами США законопроект о новых жестких санкциях стал напоминанием для российских инвесторов о том, что Вашингтон не забыл про свои претензии к России и не намерен отклоняться от прежнего курса во внешней политике. Возросшая волатильность на рынке открывает широкие возможности для активных спекулянтов. А вот обычным частным инвесторам возросшие риски добавляют головной боли и побуждают их к смене курса в сторону более консервативных стратегий.

В такой ситуации растет привлекательность защитных инструментов, которые слабо реагируют на санкционную угрозу и позволяют сберечь капитал от нежелательного снижения стоимости. Речь идет, прежде всего, об инструментах, устойчивых к ослаблению рубля, поскольку рост санкционной напряженности всегда сопровождается снижением курса национальной валюты.

Чувствительность рубля к санкционной риторике объясняется рисками введения ограничений на вложения в российский госдолг, что может способствовать оттоку зарубежных инвестиций с рынка ОФЗ. Большинство финансовых институтов оценивают вероятность введения таких санкций как высокую. На этом фоне банки и компании-экспортеры могут начать наращивать «валютную подушку», что будет создавать дополнительное давление на рубль.

На этом фоне актуальность вновь приобретает тема диверсификации инвестиционного портфеля, в котором финансовые эксперты рекомендуют увеличить долю вложений в высоколиквидные и относительно короткие облигации. Сместить акценты в сторону доллара и евро тоже было бы не лишним. А вот долю акций российских эмитентов, имеющих наибольшие шансы попасть под санкции, можно немного уменьшить.

Консервативный инвестор в первую очередь может рассмотреть для защиты капитала банальное увеличение доли евро и долларов в своем портфеле. Это простейший способ купировать внешние риски и диверсифицировать свои инвестиции по валютному признаку.

Однако этот способ имеет свои недостатки, например отсутствие дохода в случае стабилизации курса на одном уровне. При таком сценарии инвестор упускает возможность заработать больше, так как рублевые ставки стабильно выше, чем в валюте.

Другие возможности хеджирования «напрямую» можно найти на срочном рынке. Покупка фьючерса на валютную пару доллар-рубль позволит застраховаться от падения рубля, не изымая из своих инвестиций значительную часть средств и не жертвуя доходностью.

Для инвесторов с менее консервативным риск-профилем, не стесненных коротким горизонтом инвестиций, разумным будет рассмотреть ряд инструментов на рынке акций. В условиях значительных рисков для рубля привлекательными выглядят в первую очередь бумаги экспортеров.

Рынок облигаций

Февраль российский рынок рублевого долга пребывал в довольно узком ценовом диапазоне. Дальний конец кривой облигаций федерального займа (бумаги с дюрацией 6-9 лет) по доходности торгуется сейчас с премией 50-70 базисных пунктов к ключевой ставке Центробанка.

Основным поводом для осторожности при инвестировании в гособлигации, по всей видимости, остаются санкции. Финансисты утверждают, что нерезиденты держат российские гособлигации почти на 1,8 трлн. рублей. В прошлом году продажа ими бумаг на 560 млрд. рублей спровоцировала сдвиг кривой облигаций федерального займа по доходности вверх на 1,5 процентного пункта.

Впрочем, стоит отметить, что российские корпоративные облигации куда менее восприимчивы к санкционному риску в силу значительно меньшего присутствия в них иностранных инвесторов. Начало этого года стало временем возобновления первичных размещений долговых бумаг после паузы, продолжавшейся с весны 2018 года. Среди недавно размещенных рублевых облигаций стоит обратить внимание на старший необеспеченный выпуск АО «Тойота Банк» серии БО-001P-02 с погашением в феврале 2022 года, который сейчас торгуется с доходностью 8,9% годовых (рейтинг агентства АКРА — «AAA (ru)», агентства Fitch — «A-») и выпуск «Государственной транспортной лизинговой компании» серии 001P-13 с пут-опционом по номиналу в феврале 2022 года, по которому сейчас можно зафиксировать доходность 9,6% годовых (рейтинг АКРА — «A+ (ru)»). Эксперты отмечают, что купонный доход по этим облигациям полностью освобожден от уплаты НДФЛ.

Российский рынок еврооблигаций защищен от санкционной угрозы, по-видимому, несколько лучше, чем сегмент гособлигаций: потребности Минфина в привлечении валютного финансирования заметно скромнее. Россия может снова, как и в прошлом ноябре, разместить евробонды в евро.

Впрочем, тема санкций получила определенное развитие на этом рынке, но со знаком «плюс». В конце января Минфин США снял ограничения с UC Rusal. В результат три его долларовых евробонда вернулись в обычный режим торгов, при этом их спреды по доходности к суверенной российской кривой остаются расширенными относительно «досанкционных» уровней.

Скорее всего, такая недооценка бумаг UC Rusal во многом связана с тем, что они пока остаются без рейтингов (агентства Moody’s и Fitch отозвали их 11 апреля). Отметим, что сейчас по выпуску эмитента с погашением 2 февраля 2022 года можно зафиксировать долларовую доходность на уровне 6,1% годовых.

Рынок акций

На рынке российских акций аналитики рекомендуют присмотреться к префам электросетевой компании «Ленэнерго». Недавно эмитент представил годовой отчет по РСБУ. По итогам прошлого года его чистая прибыль составила 10,4 млрд. рублей, сократившись на 17% относительно 2017 года, однако дивиденд на акцию оказался на уровне 11,1 рублей, что означает дивидендную доходность в 11,4%. Среднесрочный потенциал роста у этой бумаги, по оценкам экспертов, умеренный — порядка 8%, но в ближайшие несколько лет котировки этих акций могут значительно укрепиться на фоне существенного прогресса по прибыли в 2019-2020 годы за счет быстрой индексации тарифов.

На рынке акций зарубежных эмитентов эксперты советуют обратить внимание на акции биржевого фонда Aberdeen Standard Physical Palladium Shares (тикер PALL). Единственным инвестиционным активом этого ETF являются слитки палладия стандарта LPPM Good Delivery. Палладий считается самым «горячим» драгметаллом среди инвесторов в последнее время, по итогам 2018 года его стоимость выросла на 12,4%, а с начала этого года — еще на четверть. Основная причина такого ажиотажа — высокий спрос на металл со стороны автомобильной промышленности, на которую сейчас приходится более 80% от его общего глобального потребления. Между тем предложение палладия в последние несколько лет является ограниченным.

Наша целевая цена по акциям Aberdeen Standard Physical Palladium Shares на горизонте 6 месяцев составляет $160, что предполагает потенциал роста почти на 10% от текущих уровней.

Также можно обратить внимание на IQVIA Holdings — это американская компания, оказывающая интегрированные высокотехнологичные и информационные услуги в сфере здравоохранения по всему миру. IQVIA помогает фармацевтическим и биотехнологическим компаниям справляться с исследованиями и разработками, проведением клинических испытаний и коммерциализацией препаратов.

За последний год вложения в акции IQVIA принесли доходность порядка 42%, и аналитики считают эти бумаги все еще недооцененными с фундаментальной точки зрения. В деятельности IQVIA импонирует тот факт, что компания вносит вклад в развитие медицины и фармацевтики, но при этом не несет рисков, связанных с провалом экспериментальных препаратов, — этого позволяет добиться контрактная форма проведения работ. Поэтому эксперты прогнозируют рост цены акций IQVIA до отметки $155 в пределах года, что предполагает потенциал роста 9,3% от текущих уровней.

Тенденция роста развивающихся рынков

После глубокого провала в прошлом году развивающиеся рынки демонстрируют лучшую динамику за последние семь лет. Этот рост можно считать психологическим: инвесторы просто устали опасаться всего и вся в 2018 году и теперь наверстывают упущенное. Это говорит о том, что положительная динамика вряд ли сохранится надолго.

Первые два месяца 2019 года стали рекордными по темпам роста развивающихся рынков за последние 7 лет. Сводный индекс MSCI Emerging Markets увеличился за это время почти на 10%. Это событие на первый взгляд знаковое и даже неожиданное, если учесть всеобщие опасения относительно замедления глобальной экономики и возможного нового финансового кризиса. Тем не менее, если посмотреть глубже, то ничего особенного не произошло.

За последнее десятилетие индекс MSCI Emerging Markets дорожал первые два месяца только в 2012 году. Тогда на предыдущий 2011 год пришелся пик для котировок многих активов, в том числе сырьевых, причем максимальных значений они достигли в начале и середине года, а затем последовало сильное снижение, в том числе и по многим фондовым индексам. То падение во многом было «рукотворным» — по крайней мере, в сегменте драгоценных металлов именно регуляторные изменения для фьючерсных контрактов привели к массовому закрытию позиций и развороту многолетнего ралли. Таким образом, были созданы условия для последующего роста от низкой базы.

Что-то похожее случилось и год назад: рост активов развивающихся рынков и сырья в начале 2018 года был прерван нарастающими политическими противоречиями США и основных торговых партнеров, а в некоторых случаях — и американскими санкциями. Естественно, такие изменения обстановки послужили сигналом к сокращению рисковых позиций для всех типов инвесторов — от керри-трейдеров до долгосрочных портфельных фондов.

Давление со всех сторон

Падение аппетита к риску вызвало переток средств (в основном крупных американских инвесторов) в классический безрисковый актив — казначейские обязательства США (UST). В результате практически всех валют коснулась девальвация к американскому доллару, а ее величина была пропорциональна объему валютного рынка, количеству уходивших инвестиций и финансовому положению страны.

Большая денежная база и доминирующее положение внутренних инвесторов в развивающихся странах, равно как и профицитный бюджет, положительное внешнеторговое сальдо и счет текущих операций, несколько сглаживали давление. В то же время в некоторых государствах двойной дефицит и высокий уровень долга в иностранных валютах, тем более находящийся у внешних инвесторов, усиливали девальвацию, и в какой-то момент против местной валюты начинали занимать позиции уже и все локальные игроки. Соответственно, за весну-лето на этих перетоках капитала евро в моменте потеряло 6-7%, рубль — 15-20%, южноафриканский рэнд — 35%, турецкая лира — 85%, аргентинское песо ослабело вдвое. Как обычно бывает в таких случаях, темпы роста ВВП страны сами по себе против оттока капитала не слишком помогали — и индийская, и индонезийская рупии подверглись активным продажам.

Еще один характерный штрих — августовская девальвация рубля, произошедшая после сообщений о разработке в Конгрессе и Сенате США новых антироссийских санкций, точно совпала и по времени, и даже по величине с падением рэнда, хотя ни политического, ни экономического негатива в ЮАР в этот момент не было. Да и последующая динамика обеих валют с восстановлением в сентябре была практически идентичной.

Таким образом, отток средств носил массовый характер — капиталы шли домой, в США. В результате доходность американских 10-летних гособлигаций (эталон для понимания ситуации со ставками, рисками и глобальной стоимостью денег) в октябре прекратила подъем и упала с 3,0-3,2% до 2,6-2,7%. И это притом, что ФРС США тогда только-только намекнула на более осторожное ужесточение монетарной политики, а об отказе от продолжения подъема ставки не было и речи. Из-за всего этого сформировалась инверсия на ближнем участке кривой американского госдолга, что еще больше напугало игроков, так как это явление считается верным признаком близкой рецессии.

Вот лишь некоторые пугающие тезисы из 2018 года:

— завершение периода дешевых денег вместе с окончанием среднесрочного 10-летнего и долгосрочного 35-летнего кредитных циклов;

— торможение резкого роста американской экономики, который произошел после налоговых послаблений от Дональда Трампа;

— слишком долгий рост фондового рынка США;

— перегруженность американских компаний долгом;

— стагнация потребительского спроса и выход на «пики возможного» продаж товаров длительного пользования и недвижимости;

— падение темпов роста китайской экономики;

— торговые барьеры приводят к сокращению международной торговли.

Апофеозом пессимизма стало неоднократное цитирование политиками и экономистами высшего уровня известного выражения из популярного сериала: «Зима близко».

После бури

Набор всех описанных выше факторов (а еще столько же остались неупомянутыми) привел к сильному падению развивающихся рынков, и к концу года сжал пружину. На католическое Рождество рекорд по глубине снижения поставила нефть.

Для начала активного роста оставалось только внести порцию позитива и отпустить вожжи. Это было сделано в самом конце года. После того как активные покупки UST уронили доходность, а прогнозы по глобальной экономике от инвестбанков и наднациональных институтов (от Всемирного банка и банка Международных расчетов до МВФ) стали пугающе синхронно говорить о торможении и пагубном эффекте торговых войн, ФРС и ЕЦБ смягчили риторику. Теперь в ЕС, судя по всему, не стоит ждать повышения ставки и в 2019, и в 2020 году, а ФРС оказалась готова не только приостановить, но и, очень похоже, вовсе прекратить подъем ключевой ставки.

Результатом стали рекордные притоки средств портфельных инвесторов на развивающиеся рынки с конца декабря 2018 года, в том числе и на российский — и в акции, и в госдолг. Только за январь нерезиденты приобрели ОФЗ на первичных размещениях у Минфина и на вторичном рынке более чем на 55 млрд рублей, это около 3,1% совокупной позиции нерезидентов в рублевом госдолге.

Характерно, что риски и негативные сигналы никуда не делись, но теперь они трактуются либо противоположным образом («новые пики — новые горизонты»), либо как новая реальность («давайте наращивать госдолг, чтобы было как в Японии»). Так что причина активного роста рынков в начале этого года, и не только развивающихся, но и развитых, и товарных, проста: совсем недавно все слишком сильно испугались, а затем испытали большое облегчение.

В то же время такой характер роста намекает на то, что долго оптимизм не продлится, и в лучшем случае все обернется боковым трендом — может быть, с умеренным подъемом, а затем нас вновь будет ждать усиление волатильности и риски коррекции. И не подумайте, что это какое-то глобальное ручное управление! Чистая психология… и повторяющиеся рыночные циклы.

Кстати говоря, на протяжении последних 30 лет обычно через 1,5-3 года с момента последнего повышения ставки ФРС происходило глубокое падение глобальных рынков — иногда синхронное и резкое, а иногда последовательное и растянутое во времени.

Если Вам трудно определиться с максимально выгодным вложением средств, советуем обратиться в компанию Sax Invest. Аналитический отдел нашей компании  внимательно изучает все тренды инвестиционного рынка и вырабатывает Инвестиционную Стратегию в интересах инвесторов. Одна из главных наших задач — нейтрализовать рыночные риски.

Инвестиции в нашу компанию являются не только надежной защитой капитала, но и позволяют получать стабильно высокую прибыль в течение многих лет.

Отказ от ответственности:

этот анализ служит для общей информации и не является рекомендацией продать или купить какой-либо инвестиционный инструмент. Поскольку любая инвестиция связана с некоторым риском, основой нашей деловой политики является диверсификация с целью свести к минимуму угрозы и получить максимальную прибыль. Инвестиционные продукты компании Sax Invest обладают диверсифицированным портфелем, который содержит ликвидные инструменты. Таким образом, наши клиенты могут сохранить ликвидность и в то же время получить высокий доход от своих инвестиций.

Теги

экономика фондовые рынки геополитика риски инвестиции акции прогнозы