В новый год со старыми проблемами. Какие именно факторы будут влиять на настроения рынка в новом году и как себя вести инвестору?

Прошедший 2018 год был непростым для мировых финансовых рынков. Протекционистская политика Дональда Трампа, повышение доходности американских государственных облигаций, а также неожиданно сильный рост курса доллара США – все эти события задавали нервозный тон на мировых рынках капитала.

То, что мировая экономика и финансовые рынки вошли в период высокой турбулентности, давно уже понятно всем: в 2018 году об этом не говорил только ленивый. Причины называются разные: торговые войны, обострение политической напряженности в различных регионах мира, непонятная ситуация с соглашениями об ограничении нефтедобычи, для российского рынка — еще и санкции.

Новый, 2019 год, как кажется, унаследует эту нервозность, но при этом откроет для инвесторов и новые возможности для прибыльного и эффективного вложения капитала.

В 2019 год рынки входят в непростой обстановке. Начавшийся осенью обвал американского фондового рынка к концу года вывел индекс S&P 500 к значениям на 20% ниже годовых максимумов. С начала года индекс потерял свыше 10%. Цены на нефть упали более чем на 40% относительно летних максимумов. На этом фоне настроения у многих инвесторов весьма пессимистичные — они ждут дальнейшего падения рынков из-за эскалации торговых войн, повышения политической напряженности, торможения темпов роста американской экономики.

Не все так плохо

Но есть ли повод для подобных апокалипсических настроений? Во-первых, история показывают, что когда все ждут коллапса на рынке, он обычно не происходит. Гораздо чаще обвал случается, когда его никто не ждет и настроения у инвесторов позитивные. Во-вторых, за последние десять лет, после кризиса 2008 года, ведущие финансовые регуляторы научились довольно эффективно контролировать рынки и купировать негативные тенденции.

И наконец, в-третьих, основные мировые экономики — в первую очередь, американская — продолжают расти. Да, многие считают, что фондовый рынок перегрет, но эта перегретость может быть достаточно адекватной для текущей экономической ситуации.

С другой стороны, реальных поводов для оптимизма и ожиданий, что рынок будет только расти, тоже нет. Представляется, что, скорее всего, рынок ждут колебания большой амплитуды, причем по довольно широкому классу активов. В таких условиях преимущество получают активные инвесторы, которые действуют по ситуации и, подобно героям известного мультфильма «Пластилиновая ворона», проявляют гибкость, превращаясь то в быков, то в медведей, постоянно меняя при этом среду обитания, то есть классы активов.

На практике это означает вовсе не настрой на риск при формировании инвестиционного портфеля, а скорее, наоборот. Любые сильные колебания и обвалы рынка — это всегда шанс купить активы по привлекательной цене. Но, перефразируя героя другого известного мультфильма, «чтобы купить что-то, нужно что-то продать». На этот случай значительную часть портфеля стоит держать в высоколиквидных активах и даже в денежных средствах.

Все внимание к Трампу

Взгляды участников финансовых рынков сейчас прикованы главным образом к действиям администрации Дональда Трампа, который начал воплощать в реальность лозунги своей предвыборной кампании. По всей видимости, он продолжит быть в центре внимания и в следующем году.

Обещания Трампа защитить внутренний рынок от иностранной конкуренции и возродить американскую промышленность становятся явью. В США наблюдаются хронические дефициты торгового счета (с 1970-х) и счета текущих операций платежного баланса (с начала 1980-х). Это, в свою очередь, привело к значительному ухудшению такого важного показателя, как чистая международная инвестиционная позиция. В 2018 году она была отрицательной и заметно превысила 40% ВВП США. Так что в этой связи действия администрации Трампа выглядят вполне обоснованными.

Другой вопрос заключается в том, насколько действенна эта политика в качестве инструмента, сокращающего торговый дефицит. Как известно, страны — торговые партнеры США в ответ на американские ограничения вводят уже свои ограничения, а это негативно влияет на объемы американского экспорта. Кроме того, сократить дефициты торгового и текущего счета мешает низкая норма сбережений в США и недавняя налоговая реформа Трампа, которая привела к значительному увеличению дефицита государственного бюджета. Последнее, при прочих равных условиях, также ведет к росту дефицита текущего счета платежного баланса.

Таким образом, если принять во внимание те трудности, с которыми столкнулась администрация Трампа, можно сделать вывод, что в 2019 году попытки американской администрации добиться сокращения торговых дефицитов продолжатся. А на финансовых рынках, очевидно, сохранится нестабильность, и они по-прежнему будут внимательно следить за ходом переговоров между США и их торговыми партнерами.

Еще одним фактором, увеличивающим волатильность на рынках, может стать рост доходности государственных облигаций США, вызванный ужесточением монетарной политики ФРС и ростом дефицита федерального бюджета США из-за налоговой реформы Трампа. Так как американские гособлигации являются финансовым активом с исторически низким уровнем риска, рост их доходности может вызывать отток капитала с рынка акций в целом и с развивающихся рынков в особенности.

Куда вложиться

Упомянутая выше отрицательная чистая инвестиционная позиция при прочих равных условиях будет стимулировать долговременное снижение курса доллара США против других валют. Так что в итоге, прогнозируют аналитики, индекс доллара DXY понизится с текущих значений в районе 97 пунктов до 94 пунктов к началу 2019 года, а к концу 2023 года он может уйти вниз до 76 пунктов (что равносильно снижению на 20% по отношению к текущим уровням).

Долговременное ослабление американского доллара, даже при условии роста доходности американских гособлигаций, может нарушить прежде эффективно работавший механизм, когда повышение процентных ставок в долларах приводило к оттоку капитала из развивающихся рынков в пользу США. В свете таких обстоятельств эксперты полагают, что в 2019 году могут стать интересным объектом для инвестиций именно развивающиеся рынки.

Акции развивающихся рынков сейчас торгуются с дисконтом порядка 20% к глобальному рынку акций (по коэффициенту цена/прибыль), причем ожидаемые в 2019 году темпы роста корпоративных прибылей, вероятно, будут превышать средние по миру. Особенно интересными представляются китайские акции, так как они заметно подешевели в 2018 году из-за протекционистской политики Трампа, в то время как темпы роста экономики КНР, как предполагается, в 2019 году составят 6,4%.

Достаточно позитивно выглядят и акции компаний континентальной Европы. Эти бумаги торгуются с дисконтом порядка 7% к глобальному рынку акций и порядка 20% к рынку акций США (по коэффициенту цена/прибыль). Темпы роста корпоративных прибылей здесь в 2019 году, по-видимому, превысят среднемировые.

По рынку британских акций аналитики поддерживают нейтральную рекомендацию. С одной стороны, низкий курс фунта стерлингов поддерживает экспортные доходы британских компаний, но с другой стороны, неопределенность относительно Brexit повышает политические риски для экономики Соединенного Королевства. Нейтральную рекомендацию аналитики также поддерживают по рынку акций США, что связано, главным образом, с относительно высокими стоимостными коэффициентами по данным бумагам и исчерпанием положительного эффекта от налоговой реформы Трампа.

На глобальных рынках облигаций основной фактор, который необходимо будет принимать во внимание – это тенденция к повышению процентных ставок в развитых странах, что, при прочих равных условиях, приводит к снижению цен облигаций в валютах развитых стран. В этой связи аналитики считают возможным обратиться к облигациям в валютах развивающихся стран. В частности, интересными представляются китайские государственные облигации, особенно в свете открытия китайского рынка облигаций для иностранных инвесторов. Что касается облигаций в валютах развитых стран, стоит присмотреться к американским корпоративным облигациям инвестиционного уровня (доходность порядка 4% годовых), а также к высокодоходным облигациям (доходность около 6%).

Игра по трендам

Впрочем, ориентироваться по обстановке и создать «подушку ликвидности» — это общая рекомендация. Для выбора конкретных активов нужно, безусловно, учитывать и текущие рыночные тренды.

Прежде всего, отметим, что вне зависимости от того, насколько обоснованы опасения касательно резкого обвала рынков, нервного состояния инвесторов никто не отменяет. В этой ситуации есть вероятность того, что вырастет спрос на традиционные антикризисные активы — например, золото.

По той же причине можно прогнозировать рост спроса на доллары — тем более, что ФРС США, несмотря на противодействие Дональда Трампа, продолжает повышать базовую процентную ставку, в связи с чем курс доллара к основным валютам, по идее, должен расти, хотя, конечно, здесь очень важно, какой будет монетарная политика Европейского Центробанка.

Для инвесторов с умеренным аппетитом к риску остаются интересными облигации федерального займа и рублевые облигации крупных корпоративных заемщиков. Они по-прежнему дают более высокую доходность, чем депозиты, а в случае с покупкой этих бумаг на некрупный индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) можно получить еще и возврат 13% инвестиций в виде налогового вычета. То же самое относится и к валютным облигациям российских компаний.

При этом важно отметить, что американские гособлигации для рядового российского инвестора практически недоступны из-за больших объемов биржевых лотов и ряда других ограничений. Есть вариант инвестировать в них через биржевые фонды (ETF), но, согласно законодательству, для работы с этим инструментом необходимо иметь статус квалифицированного инвестора.

Вместе с тем номинированные в долларах евробонды российских эмитентов вполне доступны, на рынке предлагаются стратегии, ориентированные на инвестиции в них с вполне демократичным порогом входа — речь идет о нескольких сотнях тысяч рублей. Их доходность существенно выше, чем у американских облигаций казначейства (US Treasuries) и валютных депозитов в российских банках.

Акции на все случаи

В условиях вероятного укрепления доллара к рублю стоит присмотреться к акциям экспортеров — производителей удобрений, металлургов и даже нефтяных компаний. Однако стоит учитывать, что нефтяная отрасль находится одновременно под санкционным давлением и влиянием словесных интервенций чиновников из ОПЕК. Также непонятно, насколько будут соблюдаться соглашения об ограничении добычи нефти.

Еще один актив, который традиционно считается защитным и наименее подверженным кризисным флуктуациям, — акции с высоким дивидендным доходом. С этой точки зрения в России много интересных «дивидендных историй». Например, банковский сектор, где предполагаемая дивидендная доходность акций крупнейших госбанков уже приближается к двузначным величинам, значительно превосходя ставки по банковским вкладам. К этой категории также относятся бумаги металлургов и компаний с государственным участием — последние должны платить довольно высокие дивиденды по закону.

Акции Сбербанка и ВТБ не только обещают хорошую дивидендную доходность, но и имеют большой потенциал роста: их падение в 2018 году было вызвано исключительно опасениями инвесторов по поводу новых санкций против российского финансового сектора, вплоть до запрета на операции с долларами. Столь жесткие меры, впрочем, маловероятны: от их применения пострадают, в том числе, инвесторы из США, а американцы этого не любят. Кроме того, тот же ВТБ неоднократно доказывал, что умеет решать проблемы за счет привлечения господдержки, поэтому многое может себе позволить — например, неплохие темпы роста бизнеса за счет присоединения региональных банков.

А вот внутренний спрос в следующем году, скорее всего, будет падать — под влиянием как роста НДС, так и повышения курса доллара. Соответственно, бумаги компаний из потребительского сектора пока не выглядят особо перспективными.

Чего ждать от американского рынка акций в 2019 году

На американском рынке по-прежнему много инвестиционных идей, в том числе связанных с программой Трампа по возвращению производственных мощностей в США. Таким образом, в 2019 году интерес инвесторов вполне может сместиться в сторону представителей традиционной экономики — например, транспортных и железнодорожных компаний, которые в случае реализации идей Трампа могут стать бенефициарами восстановления американского производства. Не стоит забывать и об американских производителях оружия, которые наращивают доходы благодаря увеличению бюджета Пентагона и росту локальной напряженности во многих регионах мира.

Основной фактор риска для американских акций — возможное замедление мировой экономики, на что указывают сводные индексы деловой активности США, еврозоны и Китая. Результаты промежуточных выборов в Конгресс США в ноябре ослабили ожидания по дальнейшему фискальному стимулированию в стране. Судя по всему, пиковые значения прироста американской экономики были пройдены во втором и третьем кварталах 2018 года.

Кривая доходности облигаций Казначейства США (разница между доходностями длинных и коротких выпусков) становится все более плоской. Она уже инвертирована на среднем отрезке. Спред доходностей 10-летних и 2-летних гособлигаций близок к 0,1 процентного пункта.

На временном отрезке с 1955 года уход показателя в отрицательную зону предварял девять рецессий в экономике США. Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 6 до 24 месяцев.

ВВП еврозоны в третьем квартале 2018 года увеличился всего на 0,2% (по сравнению с предыдущим кварталом) — это минимальный прирост со второго квартала 2014 года. Немецкая экономика так и вовсе просела на 0,2%. Не забываем про итальянские риски: страна никак не может согласовать с Брюсселем проект бюджета на 2019 год.

Италии грозят штрафы за превышение рекомендованного лимита по дефициту бюджета, также возможно ее отключение от программ фондирования ЕС. Неопределенность относительно политических перспектив на фоне замедления экономики создают угрозу для банковской системы страны и всего региона. Впрочем, Рим уже пошел на некоторые уступки. Последняя версия бюджета на 2019 год, предполагающая дефицит в 2% ВВП, вполне может быть принята Брюсселем.

Проблемы Евросоюза не ограничиваются Италией и могут усложнить выборы в его парламент. Во Франции бушуют волнения. В ответ на протесты населения французский президент Эммануэль Макрон представил пакет фискального стимулирования, связанного с рынком труда.

Есть опасения, что в 2019 году Франция превысит стандартный лимит дефицита бюджета для ЕС в 3% ВВП. При этом опросы показали, что большая часть населения не довольна инициативами Макрона.

Политический раскол царит и в Великобритании. Предполагается, что голосование по процедуре Brexit пройдет до 21 января, а уже в конце марта страна выйдет из состава ЕС. В отсутствие соглашения между британскими и общеевропейскими властями королевство ждет «жесткий Brexit», когда страна полностью выйдет из всех торговых договоренностей с Евросоюзом. Впрочем, как показывает практика политических игр, вопросы такого рода, как правило, решаются в последний момент.

Благотворные ставки

Как ни парадоксально, замедление глобальной экономики несет в себе не только риски, но и приличную долю позитива для американских акций. В качестве основного благоприятного фактора для американского рынка акций на следующий год можно обозначить смягчение риторики мировых центробанков.

В сентябре ФРС планировала три этапа повышения базовой процентной ставки в 2019 году, до 3-3,25%. При этом значения фьючерсов на ставки по федеральным фондам указывают на высокую вероятность не более одного повышения, что нашло отражение в просевших в декабре доходностях гособлигаций преимущественно длинных выпусков.

В еврозоне сохраняется необходимость в монетарном стимулировании, заявил глава ЕЦБ Марио Драги по итогам декабрьского заседания регулятора. Европейский Центробанк планирует сохранить процентные ставки на сверхнизких уровнях как минимум до конца лета 2019 года.

Программа покупки ценных бумаг на баланс ЕЦБ завершится в конце этого года. Однако регулятор намерен еще долгое время реинвестировать средства, полученные от истекших бумаг, в новые облигации. Как результат, речь идет не о сокращении баланса ЕЦБ, а о приостановке его роста. Помимо этого, в 2019 году Центробанк может снова предложить банкам долгосрочные целевые кредиты (TLTRO) для поддержания достаточности капитала.

Снижение темпов ужесточения кредитно-денежной политики благоприятно для рынка акций: ведь чем выше процентные ставки, тем меньше свободных денег в экономике, также снижается справедливая стоимость акций.

Торговое умиротворение

Другой немаловажный фактор на текущий год — возможное ослабление рисков торговых войн. Переговоры между лидерами США и КНР в ходе саммита G20, прошедшие 1 декабря, позволили отсрочить повышение тарифов на импорт китайской продукции на $200 млрд. Для дальнейших переговоров отведено 90 дней, в ходе которых должен быть урегулирован ряд вопросов, включая проблемы интеллектуальной собственности.

Дональд Трамп уже выражал намерение заключить торговую сделку с КНР. Американский бизнес не слишком доволен протекционизмом американского президента. На зарубежные рынки приходится около 40% консолидированной выручки компаний из расчетной базы индекса S&P 500.

Торговое противостояние США и Китая особенно болезненно для сектора высоких технологий: производственные цепочки ряда предприятий могут быть нарушены в случае ухудшения взаимоотношений между двумя странами.

Для достижения соглашения президенту США нужны уступки со стороны КНР, и они уже появились. По данным Bloomberg, Китай готовится к снижению пошлин на импорт американских автомобилей до 15% с нынешних 40%. Также страна готова пойти на структурные реформы для изменения баланса внешней торговли с США.

Возможности для инвестора

Исходя из обозначенных факторов, в первом полугодии можно рассчитывать на новую волну роста американского рынка акций. Индекс S&P 500, вероятно, обновит исторический максимум и достигнет 2950-3000 пунктов. В дальнейшем позитивный импульс может ослабнуть.

Во втором полугодии нельзя исключать повышенное внимание к возможным рискам наступления рецессии в США. Рынок живет будущим, поэтому начинает отыгрывать такие моменты заранее. Достаточно вспомнить предкризисный 2007 год.

Согласно прогнозу исследовательской организации FactSet, прирост консолидированной прибыли на акцию для компаний из S&P 500 в 2019 году может замедлиться с 20,6% до 8,6% в связи с эффектом высокой базы, возможным ослаблением экономики или, напротив, увеличением заработных плат.

Также американский фондовый рынок может лишиться такой мощной поддержки, как обратный выкуп бумаг корпорациями, поскольку спред между доходностью бумаг с точки зрения прибыли (earnings yield) и стоимостью заимствований может сузиться и даже стать отрицательным, что сделает обратный выкуп неэффективным.

Таким образом, фундаментальные факторы позволяют предположить, что в следующем году на рынке США сохранится повышенная волатильность, движения котировок будут сильными и эмоциональными. «Эра спокойствия» покинула мировые площадки вслед за «эпохой дешевых денег».

Какие бы активы не выбрал инвестор в наступившем году, основным правилом должно быть поддержание высокодиверсифицированного портфеля активов, собранного на основе адекватной оценки ситуации в мировой экономике, политике и на финансовых рынках. И как бы не были привлекательны те или иные активы, только данная стратегия позволит минимизировать риски и потери в случае неблагоприятного развития событий на рынках, а также обеспечит высокую прибыльность вложений во всех остальных случаях.

Чтобы быть уверенным в своем будущем, приходите в наш ВИП хедж-фонд «SAX INVEST, Inc.». Финансовые консультанты компании дадут вам всю необходимую информацию, как вкладывать средства и с помощью инвестиционного фонда увеличивать свой капитал.

Отказ от ответственности:

этот анализ служит для общей информации и не является рекомендацией продать или купить какой-либо инвестиционный инструмент. Поскольку любая инвестиция связана с некоторым риском, основой нашей деловой политики является диверсификация с целью свести к минимуму угрозы и получить максимальную прибыль. Инвестиционные продукты компании Sax Invest обладают диверсифицированным портфелем, который содержит ликвидные инструменты. Таким образом, наши клиенты могут сохранить ликвидность и в то же время получить высокий доход от своих инвестиций.

Теги

экономика финансы фондовые рынки геополитика финансовые рынки инвестиции акции прогнозы