Решение по новым санкциям против России будет принято к концу октября, то есть до выборов в Конгресс США, которые назначены на 6 ноября. Какие инструменты выбрать в ожидании новых ограничений и как не прогадать при инвестировании в акции на стадии первичного публичного размещения?

С середины сентября мы наблюдаем тактический рост перепроданных активов развивающихся рынков, в том числе России и Турции. При этом российские акции показывают высокую динамику, а рынки облигаций — рублевый и валютный — заметно отстают. Вероятность новых санкций остается высокой, но стоит заложить в базовый сценарий ожидание активной фазы роста на рынке долларового долга и продолжения ралли на рынке акций.

Как правило, во время кризисов вначале восстанавливается долговой рынок и только потом — рынок акций. Например, в феврале 2008 года акции Сбербанка обновили новый минимум, в то время как облигации «Россия-30» уже выросли на 20 процентных пунктов. Бумаги Сбербанка начали восстанавливаться только спустя четыре месяца.

Разворот этой формулы в 2018 году обусловлен угрозой расширения санкций на российский госдолг (рынок облигаций федерального займа), которая удерживает нерезидентов от вложений в долговые бумаги России. Но это временное явление.

Два катаклизма на рынке евробондов

С начала 2018 года на рынке российских евробондов произошло два катаклизма. Сначала российские еврооблигации всего за несколько дней, с 6 по 10 апреля, подешевели в среднем более чем на 5%. Это падение в основном было обусловлено волной продаж, накрывшей металлургический сектор, после введения санкций Минфина США против ряда российских экспортеров. Долговые обязательства металлургов потеряли в цене более 8–13% (ГМК «Норильский никель», «Полюс»), а их доходность в моменте подскакивала на 200–350 базисных пунктов.

Второй раз рынок еврооблигаций значительно просел в цене в период с 3 по 20 августа. Тогда его котировки снизились приблизительно на 2–3%, а доходность выросла в среднем на 100 б. п. Основной удар пришелся на финансовый сектор — к примеру, сильно пострадали облигации ВЭБа, которые подешевели на 8–13%, а их доходность поднялась приблизительно на 200–300 б.п.

Катализатором этого обвала стал американский законопроект о санкциях против России, который предполагал замораживание долларовых активов российских госбанков на территории США и ограничения на торговые операции с ОФЗ, в том числе и на вторичном рынке.

Этот документ, подготовленный американским сенатором Линдси Грэмом, — уже 12-й по счету проект санкционного закона, внесенный в Конгресс США с начала 2018 года. Более половины таких законопроектов были подготовлены еще в июле, однако пока все они находятся на стадии согласования и еще не получили одобрения американских законодателей.

Что дальше

Если после апрельской волны продаж на рынке еврооблигаций довольно быстро началось восстановление котировок (главным образом, в металлургическом секторе), то после второго, августовского падения восходящая коррекция была довольно сдержанной, особенно в корпоративном сегменте. Это обеспечивает рынку еврооблигаций хороший потенциал роста котировок.

По оценкам  экспертов, решение по новым санкциям против России будет принято к концу октября, то есть до выборов в Конгресс США, которые назначены на 6 ноября. В ожидании новых ограничений имеет смысл покупать еврооблигации российских эмитентов.

Эта рекомендация основана на допущении, что новые санкции будут предусматривать возможность блокирования международной финансовой помощи и запрет на кредитование российских властей американскими банками, а также снижение статуса двусторонних дипломатических отношений. Вероятность развития событий по этому сценарию оценивается в 60%.

В этом случае самые перепроданные еврооблигации, например, обязательства ВЭБа, могут подорожать в среднем на 10–14%. Наибольший потенциал роста — у выпусков ВЭБ-23, ВЭБ-24 и ВЭБ-25. Таким образом, котировки этих еврооблигаций вернутся на уровни до 6 апреля, то есть до включения UC Rusal в списки SDN. Следует отметить, что последние события позволяют рассчитывать на отмену ограничений против этой компании.

До уровней начала апреля могут подорожать облигации и других эмитентов. Для компаний нефинансового сектора это означает повышение котировок приблизительно на 4–5%. Доходность длинных рублевых облигаций федерального займа (со сроками обращения более 10 лет) может снизиться по сравнению с текущими уровнями на 130 б. п. — до 7,5%.

Если случится худшее

Каким будет потенциал роста еврооблигаций, если США применят санкции средней жесткости или в худшем для России варианте? При введении запрета для американских инвесторов на операции с новыми выпусками гособлигаций (средняя жесткость, вероятность реализации — 35%) первая реакция рынка будет негативной, то есть облигации с длинной дюрацией могут подешеветь на несколько процентных пунктов.

Но в дальнейшем их котировки, вероятнее всего, восстановятся до уровней начала августа, поскольку этот сценарий не предполагает дополнительных санкций против банков с государственным участием (за исключением Промсвязьбанка).

Более серьезные последствия будут иметь санкции по наиболее жесткому сценарию (вероятность реализации — 5%). Он подразумевает полную блокировку расчетов российских госбанков в американской валюте, а также запрет на обслуживание их торговых операций на нефтяном рынке (как и в случае с Ираном).

Фактически это означает, что российская банковская система будет отрезана от международных расчетов и лишится возможности привлекать фондирование в иностранной валюте. Под запретом окажутся долларовые расчеты по всем торговым операциям, включая связанные с экспортом нефти и газа. Это похоже на санкции, которые были введены США против Ирана (сейчас Вашингтон пытается продлить эмбарго на экспорт иранской нефти).

В этом случае динамика российских еврооблигаций будет с трудом поддаваться прогнозированию. Утешает только то, что вероятность реализации такого сценария совсем не велика.

Куда вложиться осторожным инвесторам

В условиях структурного профицита в финансовом секторе, который оценивается Банком России в 4 трлн. рублей, крупные банки не готовы давать доходность по вкладам выше 7-8% годовых. Условия этих вкладов будут достаточно жесткими — большие суммы от 3 млн. рублей и сроком размещения от года. На начало сентября, по данным Банка России, средняя максимальная ставка по 10 крупнейшим банкам составляла 6,61% годовых.

Но после решения ЦБ повысить ключевую ставку до 7,5% тренд на рост доходности депозитов автоматически повысился. В России не исключена инфляция на уровне 4,2% по итогам года и 5,5% в 2019 году. С существующими ставками владельцы вкладов как минимум обезопасят себя от инфляции. Но что делать тем, кто хочет гарантированно обыграть инфляцию? Какие классы активов подходят для этого лучше всего.

Доходность — в комплексе

Доходность несколько выше вкладов дают «народные» облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом — средняя доходность первого выпуска таких облигаций в течение трехлетнего срока составляет 8,5% годовых. Но получить ее можно, только дождавшись погашения облигаций. Досрочный выход из «народных» облигаций рискует обернуться двойными комиссиями за открытие и закрытие брокерского счета, а также лишением части купонного дохода.

Приобретение «народных» гособлигаций неплохо сочетается с их покупкой на индивидуальные инвестиционные счета. Таким образом, можно получить гарантированную доходность за счет налогового вычета, но сумма вложения будет ограничена 1 млн. рублей.

Владельцам индивидуальных инвестсчетов стоит помнить: несмотря на повышение максимальной суммы взноса до 1 млн. рублей с возможностью ежегодно ее увеличить на аналогичный объем, налоговый вычет со взноса до сих пор считается от суммы 400 000 рублей. Даже инвестируя 1 млн. рублей, клиент получит вычет с налогов в размере не более 52 000 в год.

Судя по состоянию рынка на данный момент, консервативному инвестору свой инвестиционный портфель лучше распределить между облигациями федерального займа (40%), акциями (30%) и облигациями (20%). По данным Московской биржи, подавляющая доля оборота торгов по инвестиционным счетам сегодня идет по акциям. Однако прогнозы по фондовому рынку до конца 2018 года противоречивы. Все больше неуверенность связана с возможностью ужесточения санкций со стороны США. Российские акции в таких условиях считаются активом с повышенным риском, поэтому тем, кто серьезную долю портфеля вложил в акции, лучше ее сократить. Аналитики крупнейших банков России также говорят своим клиентам: «Инвестиции в российские акции — на ваш страх и риск». Рынок гособлигаций, напротив, может заручиться поддержкой регулятора: доходность в сентябре уже превысила 9%.

Если с российскими бумагами есть неопределенность в 2018 году на фоне введенных или ожидаемых санкций, то инвестиции в зарубежные рынки выглядят более привлекательными. С европейскими и американскими акциями, валютой, фьючерсами, казначейскими облигациями, ETF можно работать через западных или российских брокеров. Иностранцы очень активно охотятся за российскими клиентами, и процедура открытия международного брокерского счета довольно проста. При работе с российскими брокерами и управляющими компаниями стоит помнить, что комиссия за обслуживание будет выше, чем при открытии счета у крупного западного брокера.

В прошлом году индекс S&P-500 прибавил почти 20%. С начала этого года колебания достигали 10% в обе стороны. Не исключено, что в 2018 году он пробьет отметку в 3000, что дает реальный шанс заработать на американских акциях. Другим вариантом инвестиций может быть покупка американских казначейских бумаг. С декабря 2015 года ФРС семь раз повышала ключевую ставку, с июня она составляет 1,75-2%. Доходность 10-летних казначейских бумаг 17 мая достигла максимума за последние семь лет — 3,11% годовых. После того как в августе глава ФРС Джером Пауэлл подтвердил сохранение политики разумного повышения ставки, доходность 10-летних казначейских облигаций также превысила 3%. Судя по высказываниям главы ФРС, в ближайшие годы может произойти еще несколько раундов повышения ставки, поэтому покупка облигаций с фиксированным доходом крупнейшей экономики мира — неплохая идея.

Как вложиться в IPO и не прогадать

Инвестируя в акции на стадии первичного публичного размещения, можно получить доходность в десятки процентов. Но найти компанию, способную вызвать ажиотаж у инвесторов в первый день торгов на бирже, не так-то просто.

Когда речь идет об IPO, зачастую на ум приходят самые обсуждаемые истории успеха. Если приводить примеры этого года, знаковыми стали размещения облачного хранилища Dropbox, акции которого в первый день торгов выросли на 36% по сравнению с ценой размещения, и компании Farfetch, премиальной онлайн-платформы для люксовых брендов одежды, чьи бумаги показали рост в 42% в первый же день. Еще больше впечатляет успех производителя электромашин NIO — его акции во второй день после IPO подорожали на 85% по сравнению с уровнем размещения. Однако не стоит заблуждаться и считать, что инвестиции в ходе IPO — это легкий заработок.

Статистика размещений за последние два года в целом неоднозначна. Если оценивать сделки на крупнейших американских площадках (Нью-Йоркской фондовой бирже и NASDAQ) и в Гонконге, то в среднем 74% новых размещений торгуются «в плюсе» в первый день. После месяца торгов положительная динамика сохраняется у 69% вчерашних IPO. Если же рассматривать те компании, чьи акции в первый день торгов выросли хотя бы на 10%, то таковых в среднем только 28%. На 20% и более в первый день на биржах вырастают в цене в среднем лишь 18% эмитентов. Следовательно, разглядеть в сотне размещений ту самую историю, которая «выстрелит», бывает куда сложнее, чем может показаться на первый взгляд.

Как же понять, окажется ли IPO успешным или инвесторы обделят акции вниманием? Хотя универсальной формулы успеха нет, существует ряд критериев, характерных для «горячих» размещений.

1. Отраслевая принадлежность компании. Важным определяющим фактором является сектор рынка, в котором оперирует компания. Так, например, размещения в быстрорастущих технологических и инновационных секторах привлекают больше внимания инвесторов, нежели IPO компаний из традиционных отраслей.

В списке самых ожидаемых размещений 2018 года в основном фигурируют компании, связанные с интернет-технологиями, электронной торговлей, производством смартфонов, а также биотехнологиями и генной инженерией.

Почему предпочтение отдается предприятиям, в бизнес-модели которых обыватель едва ли сможет разобраться? Причина отчасти заключается в потенциале роста компании.

2. Потенциал роста и успешная бизнес-модель. Инвесторы высоко ценят компании с долгосрочным потенциалом роста и даже готовы прощать им убытки и отрицательные чистые денежные потоки (FCF) в текущих периодах. Главной причиной такого «снисходительного» отношения является уверенность инвесторов в успешности бизнес-модели компании, кратном росте выручки в будущем и выходе эмитента на определенный уровень операционной рентабельности и дохода на инвестированный капитал.

Сочетание этих факторов в теории должно превратить вложения инвесторов в высокодоходную инвестицию, кратно увеличив капитализацию компании. В качестве примера можно привести недавние успешные размещения: Xiaomi во втором квартале 2018 года зафиксировала рост выручки на 68%, а PinDuoDuo в последнем отчетном периоде — на 2489% год к году.

Очень немногие компании могут продемонстрировать хоть сколько-нибудь сопоставимые результаты. Несмотря на то, что акции интернет- и технологических компаний часто бывают довольно волатильными (стоит посмотреть хотя бы на Tesla или PinDuoDuo), инвесторы принимают на себя риск, надеясь в итоге получить ощутимую прибыль.

3. Репутация и известность компании. Зачастую самые громкие размещения проводят компании, которые «на слуху» у потребителей. И это оправданно. Вкладывая деньги в IPO компании, у которой нет истории торгов (привлечения заемных средств в виде облигаций), а часто и публичной отчетности, инвесторам во многом приходится доверять прогнозам менеджмента и банков-консультантов.

Куда проще это сделать, если частная компания уже достаточно известна широкой публике, не фигурировала с отрицательной стороны в прессе, не имела громких юридических разбирательств и во главе которой стоит надежный, заслуживающий доверия топ-менеджмент.

Также важным фактором для успеха размещения является наличие известных якорных инвесторов. Если в списке фондов, которые участвовали в раундах венчурного финансирования перед IPO, присутствуют такие имена, как Sequoia, Tencent или Tigers, инвесторы воспринимают это как своеобразный знак качества, что поддерживает уверенность в успехе размещения.

4. Место размещения. Статистика показывает, что размещения на американских биржах более успешные в первый день торгов (78% новых IPO в США показывают положительную динамику в первый день, в то время как на Гонконгской бирже — 57%).

Это неслучайно, ведь американский фондовый рынок очень ликвиден, имеет самую развитую инфраструктуру, эффективное регулирование и наибольшее число институциональных и частных инвесторов. Другими словами, в США больше всего денег инвесторов и годами выработанное доверие к институтам фондового рынка. При этом стоит отметить, что разница в динамике акций, размещенных в Нью-Йорке и, скажем, в Гонконге, практически исчезает на горизонте 12 месяцев.

5. Работа организаторов IPO. Важным показателем эффективности работы инвестиционных банков является так называемая переподписка книги размещения — превышение спроса над предложением акций. Это хороший индикатор успеха грядущего IPO.

Однако важно помнить, что небольшая переподписка необязательно является показателем «провального» размещения, и акции вполне могут показать хорошую динамику, даже если спрос со стороны институциональных участников рынка на момент формирования книги заявок был относительно невысоким.

Часто положительную динамику акций обеспечивают частные инвесторы, покупающие бумаги после начала торгов и черпающие инвестиционные идеи из специализированных онлайн-ресурсов и социальных сетей. Так что положительный информационный фон в интернете также становится одним из факторов успеха.

Довольно часто в «горячих» размещениях спрос превышает предложение в десятки раз. И хотя это является признаком успешности размещения, обратная сторона этого фактора — очень маленькая аллокация бумаги среди инвесторов.

Нередко при переподписке более чем в 20 раз аллокация инвесторов не превышает 2-5% от объявленного спроса — вне зависимости от «веса» и репутации подписчика. То есть фактически получить высокую аллокацию, поучаствовав в самых «горячих» первичных размещениях, у инвесторов мало шансов. Кроме того, как правило, в IPO удается поучаствовать только институциональным инвесторам и лишь за очень редким исключением — частным.

Важно отметить, что в менее «горячих» размещениях динамика акции после IPO менее прогнозируема. Помимо чисто рыночных факторов она будет определяться дополнительным интересом инвесторов в период после размещения.

Акции сразу после IPO часто показывают повышенную волатильность, что во многом связано с отсутствием широкого рыночного консенсуса у бумаг-новичков. Рыночный консенсус, как правило, формируется позже — после того как акции получат официальные публичные рекомендации от крупных брокеров (обычно через 30-60 дней после размещения) или после одного или двух периодов отчетности.

Хедж-фонд «SAX INVEST, Inc.» давно использует в своей работе различные финансовые технологии и инструменты. Правильная постановка инвестиционных целей, а также выбор инструментов для их достижения — это важнейшие слагаемые Вашего успеха.

Инвестиции в хедж-фонды являются не только надежной защитой капитала, но и позволяют получать стабильно высокую прибыль в течение многих лет.

Отказ от ответственности:

этот анализ служит для общей информации и не является рекомендацией продать или купить какой-либо инвестиционный инструмент. Поскольку любая инвестиция связана с некоторым риском, основой нашей деловой политики является диверсификация с целью свести к минимуму угрозы и получить максимальную прибыль. Инвестиционные продукты компании Sax Invest обладают диверсифицированным портфелем, который содержит ликвидные инструменты. Таким образом, наши клиенты могут сохранить ликвидность и в то же время получить высокий доход от своих инвестиций.

Теги

экономика финансы фондовые рынки санкции геополитика финансовые рынки облигации инвестиции акции прогнозы